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东方嘉富创始合伙人徐晓回顾近二十年投资生涯，提出「投贝塔不投阿尔法」「控制 ego 是最大理性」等核心观点，并以寒武纪等案例阐释人民币 VC 的生存哲学。
📝 详细摘要
本文为投中网编辑张楠与东方嘉富创始合伙人徐晓的长篇对话。徐晓回顾了从美元 PE（2007 年）转向人民币 VC（2012 年）的职业路径，讲述了 2011 年新能源基金无人申报、国轩高科被海外投委会否决等早期经历。他系统阐述了自己的投资哲学：投资应追求贝塔而非阿尔法，机构策略 70%由资金属性决定，识人与尽调只提高决策效率但不保证结果；并以「控制 ego 是最大的理性」作为方法论底色。文中穿插寒武纪投资始末——2019 年寒武纪最困难时东方嘉富投入 5000 万，2021 年上市后解禁即退出，错过后续国产 GPU 浪潮，但徐晓认为「我们只是在一个大的β下恰巧碰到了α」，并不后悔。关于未来产业，他提出量子计算不是 GPU 替代品而是并存关系，可控核聚变投资逻辑是「它得有」而非等待商业化。访谈最后以「信任、缘分、不重要」三个词收尾。
💡 主要观点
- 投资应追求贝塔而非阿尔法，机构策略 70%由资金属性决定。 徐晓认为，大的贝塔由宏观周期、产业周期和国运决定，与具体的人关系不大；资金属性（美元/人民币、政府 LP/民间 LP）决定了基金能做什么样的投资，而非投资人的个人能力。识人、尽调只能提高决策效率，不能保证决策效果。
- 控制 ego 是最大的理性，不要高估自己的判断能力。 徐晓以 2011 年新能源基金无人申报、2019 年特斯拉股价与两年后新能源板块的对比为例，说明投资人永远不应高估自己对五年后事情的判断力。投资不是精英游戏，本质上与菜市场买卖股票无异。
- 寒武纪投资是「恰巧碰到α」，退出时点没有错。 2019 年寒武纪最困难时东方嘉富投入 5000 万，2021 年上市后解禁即退出。徐晓认为当时对国产 GPU 能否跑出来并不确定，退出时点同样正确；投资成功有很强的缘分和运气成分，不可复制也不应过度提炼经验。
- 未来产业投法是供给决定需求，不应等商业化成熟再出手。 量子计算、可控核聚变的投资逻辑是「它得有」而非等待商业闭环。量子计算不是 GPU 的替代品而是并存关系；可控核聚变的投资价值在于上游材料与零部件产业链的带动效应。
- 成功各有各的原因，失败的原因就那么几个；只复盘失败项目。 徐晓认为复盘成功项目意义有限，因为成功无法归因也无法复制；失败项目的原因相对集中，值得每年做一次「追到灵魂深处」的复盘。miss 的项目不单独复盘，因为错过本身不是错误。
💬 文章金句
- 投资机构只能决定投资策略的 30%，另外 70%由资金属性决定。
- 控制 ego，可能是我最大的理性。
- 我们只是在一个大的贝塔下面，恰巧碰到了个阿尔法。
- 投资和婚姻正好相反。成功公司各有各的成功道理，不成功的公司，原因其实就那么几个。
- 信任是这个行业的基础。