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AI Token 供应商硅基流动递交港股招股书，2025 年营收暴增 653% 但亏损扩大至 3.45 亿元，公有云业务占比首超半数导致整体毛利率由正转负至 -24%。
📝 详细摘要
AI「Token 工厂」硅基流动向港交所递交招股书。成立于 2023 年 8 月，公司获阿里、华为、美团等投资，估值达 77.4 亿元。2025 年营收 5533 万元，同比涨 653.2%，但亏损扩大至 3.45 亿元。公有云服务收入占比从 2024 年的 14.6% 升至 2025 年的 52.9%，推高算力成本至 6863 万元，导致整体毛利率由正转负至 -24%，公有云毛利率为 -119%。公司预计 2026 年底前达到上市收入要求，但面临 Token 价格下行、行业竞争加剧等风险。
💡 主要观点
- 公有云业务快速扩张是毛利率由正转负的主因。 公有云服务需要大量前期算力资源投入，2025 年算力成本达 5962.7 万元，占销售成本的 86.9%，公有云毛利率为 -119%，拖累整体毛利率降至 -24%。
- Token 价格下行趋势加剧盈利压力。 2026 年 6 月起多家大厂下调 Token 价格，摩根大通预测未来 12 个月单位价格还将降 40% 以上，硅基流动的定价能力面临挑战。
- 本地部署解决方案维持高毛利，是现金流稳定器。 2025 年本地部署毛利率 82.5%，虽较 2024 年的 92.4% 有所下降，但仍保持高位，客户数量减少但单客户收益大幅提升。
- 公司处于商业化早期，研发投入远超收入规模。 2025 年研发开支 2.09 亿元，占收入的 378.1%；经营现金流净流出 1.74 亿元，账面现金仅 1.72 亿元，资金链承压。